对于煤炭生产企业，幸福来得太突然。对于钢企和火电发电厂，这是痛的领悟。对于力推供给侧改革的国家发改委，这是又一个燃眉之急。对于焦煤期货投资者，这是一个危情时刻。

“关于做空煤炭，客观而言，目前的技术图表上还没有走出明显的可以做空的K线组合结构。”10月21日，一开市，投资者吴晓（化名）在微博上指点迷津，其实，更是给自己打气。

期货投资者江华（化名）向《国际金融报》记者表示：“现在大家觉得煤炭品种价格比较高，风险比较大。”

市场参与者都想搞清这一轮煤炭价格起义中的两个问题：煤炭基本面与现货价格有多远？期货价格与现货价格又有多远？

要想搞清，还得从供给侧改革政策说起。

供需失衡

受煤炭供给侧改革影响，市场面供不应求。恒泰期货分析师曹有明向《国际金融报》记者指出：“近期煤焦的疯狂主要由供求严重失衡造成。”

供给端，2月，国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展指导意见》，从2016年开始，用3至5年的时间，退出煤炭产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右。2016年须完成总任务量的1/3，煤炭化解过剩产能2.5亿吨。

在国务院明确了煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展目标后，多部委陆续发布八个专项配套文件。其中，国家发改委、人社部、国家能源局、国家煤矿安监局联合发布的《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》，要求引导煤炭企业按照276个工作日减量生产。

4月，山西省率先响应，执行276个工作日限产政策，内蒙古、陕西等省份紧随。

“刚开始我们对执行力度也抱怀疑态度，但我们对山西等地执行限产情况进行调研发现，此次限产确实执行得非常严格。”方正中期期货分析师王盼霞告诉记者。

目前去产能的效果已经显现，国内煤炭产量有明显回落。8月，全国原煤产量2.78亿吨，同比降11%，前8个月，原煤产量21.79亿吨，同比降10.2%。

10月20日，在国新办新闻发布会上，工信部运行监测协调局副局长黄利斌表示，去产能取得积极进展，前三个季度，钢铁和煤炭去产能已经完成了全年目标任务的80%以上。在去产能等一系列政策的作用下，市场的秩序和企业的效益状况是在改观的。10月中旬，国内市场，煤炭价格比年初上涨了50%以上。煤炭行业扭转了前7个月利润下降的局面，实现了正增长。

曹有明指出：“供应减少，但需求并没有明显变化。”

从用于发电的动力煤需求情况看，受房地产及基建投资加大的影响，传统重工业用电量止跌，而今年夏季持续高温天气，使得夏季用电量创新高，电厂负荷走高，沿海六大电厂日耗动力煤飙升至70万吨以上的高位。供应偏紧时，甚至出现部分电厂库存仅够1至2天，濒临断煤的情况。

据王盼霞观察：“煤炭现货市场已出现车等煤现象，运输车排起长龙，但没有货物可运。在276个工作日限产政策背景下，很多企业订单已经排到了明年，今年限产下的额度已经用完。一些担负着下水煤运输任务的北方港口也有船等煤的现象。”

“需求量大，供给偏紧，价格自然就上去了。”曹有明说。

政策应急

煤价快速上涨，引起相关部委注意。

为了保证煤炭市场供应，平抑煤价波动，9月初，国家发改委召集神华、中煤、同煤、伊泰等数十家煤企在京召开稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案启动工作会议，商讨了启动条件、实施主体、实施形式等。

首批参与煤炭供求调节预案实施的有74个煤矿，这些煤矿既符合先进产能标准，又自愿承担稳定市场调节总量任务。

预案还提出了三、二、一级响应机制：三级响应，环渤海动力煤价格上涨到460元以上，连续两周上涨，则日均增产20万吨，响应范围包括晋、陕、蒙，53座煤矿；二级响应，动力煤价格上涨到480元，则日均增产30万吨，响应范围包括晋、 陕、蒙、鲁、豫、皖、苏，66个煤矿；一级响应，动力煤价格上涨到500元，则日均增产50万吨，范围是全国范围74个矿井。

响应停止条件：价格下跌至490元，连续两周下跌，一级停止；下跌至470元，二级停止；下跌至460元，三级停止。

9月下旬，国家发改委官网确认，已经启动《稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案》一级响应，拟日增加产能规模50万吨。

这还不够。

据国家发改委预测，当前煤炭日均缺口量约90万吨，考虑冬季储煤因素，今年后4个月，日均耗煤约1100万吨，日增产100万吨，才能够保持煤炭的供需平衡。

因此，在启动《稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案》一级响应后，国家发改委、国家能源局、国家煤矿安监局9月29日又下发了《关于适度增加部分先进产能投放、保障今冬明春煤炭供应稳定的通知》，2016年10月1日至2016年12月31日期间，适当增加安全高效矿井的产能释放，允许这些煤矿在276至330个工作日之间释放产能，而没有参与产能释放的煤矿仍要严格执行276个工作日制度。

“监管层不愿意看到价格过高，近期发改委一系列稳定煤价的举措已经预示着政策方向。”江华说。

那么，一系列抑制煤价上涨预案会对煤炭价格形成打压吗？

王盼霞指出：“虽然有一部分先进产能陆续释放，但由于量少，并不会对煤价形成打压。”

煤炭市场的缺口并非季节性现象，时间还将拉长。从总量上看，2016年前8月煤炭需求减少3%左右，而供应减少了逾10%。即使每个月供给增加700万吨，相当于目前动力煤月供应的3%左右，不会引起供求关系的逆转。

王盼霞强调，“其实，产能重新释放并不容易。”

以焦化行业为例，2015年，焦化行业全行业亏损，少则每吨亏损数十元，多则亏损百余元，加之独立焦化企业小而散，抵御风险能力弱于钢铁、煤炭企业。2015年9月后，焦化企业开工率整体呈现下降趋势。小型焦化企业破产比比皆是，成本较高实力较差的焦化企业已逐步被淘汰出局。2016年，即使利润好转，焦化企业开工率仍维持较低水平。直到8月中旬，焦化利润回暖持续较长时间后才刺激产能释放，开工率上升，但仍低于2014年水平。

价格难降

虽然商品期货市场近期的领头羊煤焦品种依然有基本面的支撑，但高价格已经让投资者开始如履薄冰了，焦煤价格还有上升空间吗？

曹有明预计：“只要国家发改委继续严守276工作日所核定的产能限制，焦煤的供给就不大可能会出现大幅增加局面，年内供应紧张的状态还将持续，价格的快速上涨并没有透支基本面的利好，至少是没有严重透支基本面的利好。”

在曹有明看来，煤焦出现过山车行情的可能性不大，供给侧改革还在继续推进，供给依然偏紧，虽然需求淡季即将到来，但是短期需求出现大幅萎缩的概率不大，“即使煤焦价格上涨遇到阻力，但也不可能出现大幅下跌的情况，短期维持高位震荡或者震荡上行依然是大概率事件”。

王盼霞指出：“行情运行至此，后面就是看需求的了。如果煤炭市场需求面并没有实质性的转好，价格上行压力会很大。”

那么，煤炭市场需求面有实质性转好吗？

西本新干线提供的数据显示，9月至10月中旬，西本成本指数每吨大幅上涨197元，同期钢材指数却每吨下跌10元，螺纹钢生产企业吨钢毛利每吨仅11元。成本大幅攀升，部分钢厂开始通过大幅上调出厂价格、减产等手段来转移成本压力。

钢厂减产减少采购原料需求最终会传导至煤焦市场。

“由于实际钢厂原材料库存存在周期，导致实际盈利反应相对滞后。从传导周期看，10月下旬产量或因利润转亏而下降。”王盼霞判断，“投资者要盯紧持仓数据，一旦持仓大幅减少，那行情就到头了。”

动力煤的需求要好于其他煤焦产品。

数据显示，前8个月，火电占全国发电量的比重为73.86%，同比下降2个百分点，水电占全国发电量的比重为18.46%，同比增加1.3个百分点，火电仍在受水电挤占。但进入11、12月，随着冬季临近，水电占比下降，火电季节性旺季会再次来临，市场将迎来用煤高峰。

银河期货分析师韩朝宾指出：“受厄尔尼诺、拉尼娜等极端天气影响，今年冬季天气可能较为寒冷，寒冬的来临将刺激火电需求更加旺盛。再加上增产政策落地仍需时间，供需紧张的局面难以改观，动力煤价格四季度上涨的态势不变。”

期货焦虑

王盼霞在接受《国际金融报》记者采访时表示：“此轮煤焦品种上涨的特点是现货带动了期货。”

从6月中旬至今，焦煤、焦炭期货涨幅均已接近90%。最近1个月中，焦煤、焦炭主力合约涨幅达35%左右。随着价格越来越高，市场情绪难以淡定。

10月20日，虽然供需面依旧紧张，但近日的商品明星煤焦品种呈现疲弱迹象。

当日，焦炭期货1701合约涨0.49%，达每吨1548.5元。焦煤期货1701合约由多翻空，下跌0.82%，报收每吨1213元。动力煤期货1701合约触及每吨600.6元年内新高后期货价格有所回落，10月20日，该合约收于每吨589.4元，微涨0.2%。10月21日，焦炭期货出现大幅下跌，此前连续12日收涨被终结。

有机构坚定看好商品市场。北京一家期货私募负责人私下对《国际金融报》记者表示，房地产调控后，地产市场上的资金将流出，但现在股市徘徊在3000点左右，短期难有好表现，债市收益率下行已经是大势所趋。商品市场在连续调整5年后强劲反弹，虽然价格已经走高，但相对还是低估的，无论是投机资金还是机构资金都会加大配置力度。

当然了，市场人士指出，想要在期货市场上赚钱已经越来越难。截至今年9月30日，资管网数据显示，该机构统计的有持续业绩记录的期货私募基金产品320只，其中实现正收益的产品136只，占比42.50%；整体平均收益率为-0.39% （中位数：-0.29%），低于8月的平均收益水平-0.03%。